“对中国来说，我们不能永远在制造业的低端给人家打工，用低廉的劳动力成本换一点顺差。经济大国的崛起，一定伴随着资本市场的转移，金融产业必然会决定中国未来30年的经济地位”。刘纪鹏分析认为，解决中国股市的问题是目前最急迫的问题，必须从中国的特殊矛盾入手，化解资本市场持续下跌的困境，而这一特殊矛盾就是“大小非”和限售股的流通压力。

　　对此，刘纪鹏提出了自己的建议。他认为，中国股市要集中解决“大小非”、限售股这一特殊矛盾，而目前是“用时间滞后、时间锁定取代了价格锁定”，因此解决的关键要找到跟股价挂钩的办法，如大股东减持价格锁定、大非流通提前披露，都是非常直接的办法，同时全面推行期权制度，让公司高管充分发挥自身作用。主张中国参与全球金融救助行动的刘纪鹏表示，最佳的办法就是鼓励购买H股，通过提振香港股市策应全球。

　　中央财经大学金融学院证券期货研究所所长、博士生导师贺强在论坛上表示，面对目前经济增速放缓的趋势，需要推出积极的财政政策，以促使中国经济提前进入复苏阶段。

从激活股市入手，帮外先安内

刘纪鹏

异船相帮　首选之战在香港

――应对国际金融危机的正确选择

反思单一送股的股改模式刻不容缓
    编者按：大盘在9月5日跌破2245点位，回想我在股改之前、之中、之后反复向有关部门和领导谏言预见的风险全部发生，百感交集。对单一送股的股改模式我从股改之初就提出了其弊端，并在无数次演讲中都提到“股改的方向之战打胜了，但方法之战却打败了”。现将我在2005年写的有关这一问题几篇文章中的一篇《反思单一送股的股改模式刻不容缓》放入博客，供朋友们参考。我的主要目的并不是要反思股改，而是看看能否从三年前的文章中找到对今天解决大小非问题的方法是否有所借鉴。这篇文章在当时我曾报送国务院领导，也批转到了证监会。事后，也曾在一些刊物上公开发表。

    从2001年到2005年，股改的方向之战我们打了整整4年，才战胜了“以国家股市价减持为代表的推倒重来派”，迎来了两类股东对价基础上的股权分置改革。然而，在方法论上却出现了今天中国股市令“亲者痛”的局面，几乎每一个股改的积极拥趸者都被搞得灰头土脸，几乎每一个中国股市坚定的投资人都伤心欲绝。

    中国股市缺的一不是买方的钱，二不是卖方的宏观和微观基本面，而是缺投资人的信心和监管者对资本市场正确的方法论和认识论。只要今天决策者和监管者对中国股市的认识论和方法论调整过来，敢于正视我们当前面临的“大小非”这一主要矛盾，并广泛听取各界的意见，别再闭门造车，我们的股市在未来四个月基本面没走坏之前还是有希望的。

    下篇文章题目《股市走出当前困境的对策思考》。

反思单一送股的股改模式刻不容缓

刘纪鹏　2005年11月

    一、股改以来G股和准G股的表现

    截至11月8日，推出股改方案的企业共234家（不含清华同方），其中送股类的企业为224家，比例达96%。在送股类的224家企业中，已完成股改的G股企业99家，其中97家跌破股改前价格，占98%，73家跌破自然除权价，占74%；已公布方案尚未实施送股的准G股企业125家，方案推出后首次复牌的有95家，其中59家跌破停牌前价格，占62%。

    尤其要指出的是，11月3日共有15家送股企业公布送股方案后首次复牌，其中除1家在尾市拉起持平外，14家跌破停牌前价格，且平均跌幅达6.26%。而11月7日和8日两天，共有11家企业二次复牌转为G股，两日收盘价平均跌幅竟高达27.2%。

    显然，单一送股的股改模式是导致大盘走低的重要原因已成为不争的事实，反思造成这样局面的根本原因是市场对目前单一送股的股改模式并不认同，对未来的股市预期并不乐观。

    二、反思G股加速下跌，拖累大盘的原因

    四年来，股市持续下跌的重要原因是按市价减持国家股的政策，但我们按对价理论调整了这一政策后，股市依然不改颓势，原因究竟何在？

    （一）两种截然不同的解释

刘纪鹏：从6000多点跌到2245点绝对不正常
　在市场情绪一片悲观之时，投资者都在翘首以待利好政策。客观地说，监管层呵护市场的决心一直未有动摇。但是，无论是此前的维稳言论还是近期具体利好的连续出台，面对着管理层强烈的稳定意愿，市场为什么还是头也不回地向下、向下?

　　两年多前，没有人预料到大牛市会涨到6000点，原因之一就是大小非。

　　但是，大盘持续的上涨让市场放弃了对于大小非的担忧。而到了下跌之时，准确地说是跌破四千点后，市场才重新认识了大小非。那么，到底该如何认识大小非?到底该如何解决大小非问题?

　　带着上述问题，交易日记者熊迟对著名经济学家刘纪鹏进行了专访。

　　有些媒体没有完全准确理解我的意思

　　记者熊迟：有篇报道中提到，您认为“A股4000点以上估值都合理”，您做出这样判断的依据是什么?难道当初的6000点也是合理的?

　　刘纪鹏：其实在这个问题上，媒体的朋友特别是有些记者跟编辑之间没有完全准确理解我的观点。你不能说四千点以上，那八千点也是，那都合理吗?

　　我们现在评价一个资本市场，一个上市公司的价值合理区间，一定要考虑它的成长性。所以PEG这样一个指标体系，可能要比简单的静态PE这样的提法准确。那么按照中国GDP的增长，是美国的5倍，我的PE也应该至少比美国的PE评价水平要高一些，因为市盈率也是一个国家资本市场竞争力的体现。那么我们现在2300点，我们现在的市盈率基本上在16倍左右，那实际上按照中国国民经济的成长速率和上市公司是主要的一个贡献者这样的一个推理来看，那么我们的市盈率在25倍到30倍之间是合理的。而这样的一个市盈率的个股评价推广到普遍标准上，那么大盘的点位就应该在4000点。

21世纪记者访谈：奥运会后的股市

    21世纪记者周慧兰：股市今年一路持续走低，现在已经在2300点徘徊，而A股市场中的很多股票的市盈率已经比当年998点时还要低。今天的A股是泡沫破裂,还是被严重低估？当前的股市多大程度上反映了基本面的变化？

    刘纪鹏：A股现在的市值当然是被严重低估的，这对于中国金融和经济是危害极大的事情。

    第一，这样的现象是不正常的，中国的宏观经济堪称国际经济沙漠中的一片绿洲，而中国的微观经济――上市公司的业绩始终在蓬勃向上。但是，中国的股市却没有跟上中国经济的步伐成为国际资本市场沙漠中的一片绿洲，而是成为国际股市沙漠中的重灾户，这是很不正常的现象。

    第二，这种状况对中国金融和国民经济的危害是极大的。国际经济衰退给中国这个正处于转型期的国家提供了从制造业向金融业转型的千载难逢的历史机遇，我们应当抓紧时间转型。而在这个时期里，资本市场是最主要的战场，中国在未来的10年当中，能否抓住这次历史机遇，从低端制造业的发展模式向着以服务业和金融业为主的发展模式转变，就取决于我们的资本市场能否像中国经济在国际经济中的地位一样一枝独秀。

    中国的股市和股民对于中国经济健康平稳发展是做出了巨大贡献的，如在这次抗震救灾和奥运当中，他们没有由于政策导致的下跌自暴自弃，也没有因为灾害而出现恐慌性抛售，而是始终坚守着资本市场这一块重要的阵地，我觉得中国的股民是一个最可爱的投资人群。我们并不需要政府救市的政策使股市恢复理性、重新振作，既不用建立所谓的平准基金，也不用再次降低印花税，而只需要监管部门对资本市场认识论和方法论的转变就能解决。

    股市下跌的不正常，很大程度上是人为的因素造成的，其中就包括我们一直不敢正视的股改以后一系列监管政策的失误。在对待股市的政策上，我们不要认为股市越跌就越没有风险。现在很多人会问我，股市跌到这种程度是泡沫正常挤压的一个结果，还是中国上市公司价值的严重低估，其实在我们的监管部门中还有相当一些同志认为这场中外资本市场罕见的股市暴跌是正常的，他们认为股市愈高，泡沫愈大，奥运期间风险也就愈大，对平安奥运来说，股市跌下来要比涨上去心里更踏实，他们把这种损失国民经济和股民财富、丧失发展机遇的不正常的结果，认为是正常的，同样对于大小非问题也认为股市愈跌，大小非的持有人就愈不会卖，压力就愈小，我认为这样的监管思维是普遍存在的。